摩根大通上调SK海力士目标价至100万韩元 AI内存与美股上市成双催化剂

摩根大通将SK海力士目标价大幅上调至100万韩元，该调整基于AI内存需求的长期增长趋势与潜在美股上市计划两大催化剂。在16日的报告中，摩根大通分析团队维持对SK海力士的“增持”评级，并将2026年12月的目标价从此前80万韩元上调至100万韩元。

分析师指出，未来3至6个月内强劲的定价动能将推动盈利预期上调，预计2026至2027财年的每股收益（EPS）存在20%至25%的向上修正空间。截至报道时，SK海力士股价上涨1.26%至765500韩元/股。

除了基本面的强劲表现，资本运作层面的新动态也成为市场焦点。据消息，SK海力士正在评估利用库存股在美国股市上市的可能性，若该计划实施将成为估值重塑的关键步骤。摩根大通认为，以ADR（美国存托凭证）形式上市有望缩小SK海力士与美系同行（如美光、台积电等）的估值差距，还能吸引更多仅投资美国上市股票的被动基金、ETF及纯多头基金资本流入。

HBM4技术与产能扩张进一步巩固SK海力士的技术护城河。SK海力士近期宣布19万亿韩元封装厂投资计划，该计划针对PT7工厂，预计于2028年开始大规模生产，旨在整合分散的后端封装和测试资源、扩大生产能力。尽管传统内存价格大幅上涨推动HBM销售占比暂时下降（今年预计为30%，去年为38%），但摩根大通预测该比例从2027年起将回升至39%，并持续走高，技术领先地位将持续巩固。

在技术路线上，摩根大通认为SK海力士将持续保持市场份额与技术领先性。尽管受高基数效应和竞争对手份额正常化影响，预计其价值份额将小幅下降至略低于50%的水平，但在下一代HBM4/4E市场，该公司仍将占据主要份额，支撑行业高利润率表现。

server需求推动传统DRAM和NAND市场上行空间，基于CoWoS模型的向上修正，摩根大通将2026至2027年的HBM潜在市场规模（TAM）预估上调7 - 9%，并维持多年上行周期的看涨观点。基于此，摩根大通将SK海力士2026至2027财年的EPS预期上调20 - 25%。

新的100万韩元目标价基于2.7倍市净率（P/B），这意味着相较于过去15年的历史峰值P/B有30%溢价，分析师认为这一溢价合理，鉴于纯内存业务具有更高贝塔系数，基本面的改善使SK海力士处于有利地位。

随着PT7新投资计划的落实，摩根大通将2026至2027财年的资本支出（Capex）预测上调至36 - 48万亿韩元，增量主要来自基础设施支出，尽管隐含资本密集度仍为20 - 23%，远低于2016至2025年33%的历史水平。

美股ADR上市：估值重塑的关键一步。SK海力士在美国上市的可能性被视为提升股东回报和重塑估值的重要途径。公司已收到多家投行提案，计划以ADR形式上市约2.4%流通股（约1740万股），若实施将推动估值重塑，吸引更多资本关注，管理层也正在评估相关方案以提升企业价值。

摩根大通建议投资者关注1月29日财报电话会议，重点留意管理层关于HBM4认证、定价及利润率影响的评论，以及关于ADR上市相关管理层立场，这些都将影响市场后续判断。