大摩研报剖析甲骨文：AI业务增长却遇盈利与股价下行压力

2025年9月9日

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摩根士丹利最新研报显示，甲骨文凭借AI基础设施业务的强劲表现，其2029财年收入预期从1040亿美元上调至1250亿美元，但利润率压力与客户集中度等风险成为关注焦点。

大摩分析师Keith Weiss指出，因AI基础设施业务增长（尤其与OpenAI巨额合同），甲骨文2029财年预计收入大幅上调，但新增业务的低利润率将拉低整体营业利润率，从2025财年的44%下滑至39%。

研报强调甲骨文高度依赖OpenAI等客户，其2029财年收入目标约30%来自OpenAI相关合同，而AI基础设施业务毛利率仅为40%左右，远低于传统业务的97%等水平，导致利润率承压。

在盈利预期保守化背景下，摩根士丹利预测甲骨文2029财年每股收益（EPS）在11.50至12.00美元区间，给予246美元目标价，较当前股价上涨空间有限。尽管过去一年甲骨文股价上涨超60%，但当前估值下短期上行空间被看好。

研报同时关注甲骨文客户集中度风险，剩余履约义务预计增长超100%，显示当前订单对未来业绩的依赖。尽管主要增长引擎（传统基础设施、云数据库、AI基础设施）推动收入增长，但盈利与估值层面的挑战仍需关注。