AI推理驱动NAND迎来新周期 摩根大通报告聚焦eSSD与铠侠
（图片来自网络）
AI推理浪潮正在让NAND闪存摆脱“强周期商品”的宿命，演变成一种高增长的AI基础设施资产。据摩根大通亚太区科技研究团队报告显示，NAND行业进入由AI推理驱动的全新超级周期，核心驱动为企业级SSD（eSSD），铠侠成为首选标的。
过去NAND行业依赖智能手机和PC出货量驱动周期，而现在AI推理成为核心驱动力，NAND市场迎来结构性增长。投资者严重低估了NAND在AI推理时代的战略地位。
告别“周期诅咒”：NAND行业长期被视为强周期大宗商品，技术进步与厂商扩产引发价格崩盘后，这一逻辑被打破。摩根大通复盘数据显示，未来三年NAND行业TAM年均复合增长率将涨至34%，ASP成为增长正向驱动力，行业迎来TAM爆发。
AI推理的“隐形基石”——eSSD为何关键？训练与推理存在本质区别。训练阶段（Training）：核心是算力与带宽，HBM是主角，NAND存储冷数据价值有限；推理阶段（Inference）：核心是延迟与上下文，KV Cache Offloading技术让eSSD成为“二级内存”，NAND需求暴增（2024年eSSD比特出货量增长86%）。
完美风暴：HDD缺货与QLC的上位机械硬盘（HDD）供给崩盘，数据中心客户转向NAND，QLC（四层单元闪存）迎来发展机会。SSD替代HDD不仅在性能与能耗上有优势，且替代空间巨大（SSD渗透率提升1个百分点，带来20亿美元增量）。
供给侧的“默契”——厂商不再疯狂扩产？尽管需求旺盛，NAND行业资本开支强度创历史新低，因技术瓶颈（刻蚀难度、晶圆翘曲等），扩产不再是简单动作，导致供应增长依赖技术升级，支撑ASP暴涨40%，供给侧结构性限制支撑市场供不应求。
谁是最大赢家？摩根大通对主要厂商竞争力分析后，给出投资排序：铠侠是首选（技术独特，CBA架构），服务器业务营收占比预计从20%飙升至61%；SK海力士凭借Solidigm在QLC领域领先；三星短期补涨；美光采取差异化竞争（推出6500 ION系列eSSD）。
风险与机遇尽管存在消费级产品需求疲软等风险，但摩根大通认为这是一次“超级周期”，NAND成为AI基础设施核心，关注eSSD收入占比高、技术领先的厂商是关键。
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